الاقتصاد العالمي.. أسوأ السيناريوهات هو الأقل احتمالاً

في مثل هذا الوقت تقريباً من العام الماضي، توقع نحو 85% من الاقتصاديين ومحللي السوق - وأنا من بينهم - أن يعاني كل من الاقتصاد الأميركي والعالمي من الركود. وأشار انخفاض مؤشر التضخم، وإن كان لا يزال عنيداً، إلى أن السياسة النقدية ستصبح أكثر إحكاماً قبل أن تهدأ بسرعة بمجرد حدوث الركود، وستنخفض أسواق الأسهم بشكل كبير، وستظل عائدات السندات مرتفعة.

وبدلاً من ذلك، حدث العكس، حيث انخفض التضخم بأكثر من المتوقع، وتم تجنب الركود، وارتفعت أسواق الأسهم، وانخفضت عائدات السندات بعد ارتفاعها.

لذا، يجب علينا التعامل مع أي توقعات لعام 2024 بتواضع. ومع ذلك فإن المهمة الأساسية تظل هي نفسها: البدء بخط أساس، والسيناريو التصاعدي والسلبي، ثم تعيين احتمالات متغيرة بمرور الوقت لكل منها.

وبالنسبة للعديد من الاقتصاديين والمحللين، وإن لم يكن جميعهم، فإن خط الأساس الحالي، هو الهبوط الناعم: فالاقتصادات المتقدمة - بدءاً بالولايات المتحدة - تتجنب الركود، ولكن النمو أقل من الإمكانات، والتضخم يستمر في الانخفاض نحو هدف 2% بحلول 2025، وقد تبدأ البنوك المركزية في خفض أسعار الفائدة في الربع الأول أو الثاني من هذا العام. وهذا السيناريو سيكون الأفضل بالنسبة لأسواق الأسهم والسندات، التي بدأت بالفعل في الارتفاع توقعاً له.

والسيناريو الصعودي الإيجابي الآخر هو الذي لا يشهد أي هبوط: حيث يظل النمو ــ على الأقل في الولايات المتحدة ــ أعلى من إمكاناته، وينخفض التضخم إلى مستوى أقل مما تتوقعه الأسواق وبنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي. وقد يتم تخفيض أسعار الفائدة في وقت لاحق بوتيرة أبطأ، مما يتوقعه بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الأخرى والأسواق حالياً.

ومن عجيب المفارقات هنا أن سيناريو عدم الهبوط قد يكون سيئاً بالنسبة لأسواق الأسهم والسندات، على الرغم من النمو الأقوى إلى حد مدهش، لأنه يعني ضمناً أن أسعار الفائدة ستظل أعلى بعض الشيء لفترة أطول.

أما بالنسبة للسيناريو السلبي المتواضع فسيكون في هبوط وعر يصاحبه ركود قصير يدفع التضخم إلى الانخفاض، وبسرعة أكبر مما تتوقع البنوك المركزية. وسيأتي خفض أسعار الفائدة في وقت أقرب، وبدلاً من التخفيضات الثلاثة بمقدار 25 نقطة أساس، التي أشار إليها بنك الاحتياطي الفيدرالي، فقد نرى التخفيضات الستة التي تقوم الأسواق بتسعيرها حالياً.

وبطبيعة الحال، قد نشهد أيضاً ركوداً أكثر حدة، الأمر الذي سيؤدي إلى أزمة ائتمان وأزمة ديون. ولكن برغم أن هذا السيناريو بدا محتملاً إلى حد كبير في العام الماضي ــ نظراً لارتفاع أسعار السلع الأساسية، في أعقاب الغزو الروسي لأوكرانيا وإفلاس بعض البنوك في الولايات المتحدة وأوروبا ــ فإنه يبدو غير مرجح اليوم، نظراً لضعف الطلب الكلي. ولن يصبح الأمر مصدر قلق، إلا إذا حدثت صدمة تضخمية كبيرة جديدة، مثل ارتفاع أسعار الطاقة الناجم عن الصراع في غزة، خاصة إذا تصاعد الأمر إلى حرب إقليمية أوسع يشارك فيها حزب الله وإيران، وتعطل إنتاج النفط وصادراته.

ومن المحتمل أن تكون الصدمات الجيوسياسية الأخرى، مثل التوترات الجديدة بين الولايات المتحدة والصين، أقل تسبباً بركود تضخمي (انخفاض النمو وارتفاع التضخم) من تسببها بانكماش (انخفاض النمو وانخفاض التضخم)، ما لم تتعطل التجارة على نطاق واسع، أو يضعف إنتاج الرقائق والصادرات التايوانية. ومن الممكن أن تأتي صدمة كبيرة أخرى في نوفمبر/تشرين الثاني مع الانتخابات الرئاسية الأميركية. ولكن هذا سيؤثر بشكل أكبر على توقعات النمو في 2025، ما لم يكن هناك عدم استقرار داخلي كبير قبل التصويت. ومرة أخرى، رغم ذلك، فإن الاضطرابات السياسية في الولايات المتحدة، من شأنها أن تساهم في الركود بدلاً من الركود التضخمي.

وفيما يتعلق بالاقتصاد العالمي، فإن سيناريو عدم الهبوط وسيناريو الهبوط الحاد، يبدوان حالياً أشبه بمخاطر منخفضة الاحتمال، حتى ولو كان احتمال عدم الهبوط أعلى بالنسبة للولايات المتحدة مقارنة بالاقتصادات المتقدمة الأخرى. وسواء كان هناك هبوط سلس أو هبوط وعر، فإن الأمر يعتمد على البلد نفسه أو المنطقة.

فعلى سبيل المثال، يبدو أن الولايات المتحدة وبعض الاقتصادات المتقدمة الأخرى، قد تحقق هبوطاً سلساً. وعلى الرغم من تشديد السياسة النقدية، كان النمو في عام 2023 أعلى من الإمكانات، واستمر التضخم في الانخفاض مع انحسار صدمات العرض الكلي السلبية في عصر الجائحة. على النقيض من ذلك، شهدت منطقة اليورو والمملكة المتحدة، نموا أقل من المحتمل يقترب من الصفر أو سلبيا خلال الأرباع القليلة الماضية مع انخفاض التضخم، وقد يفوتان أداء أقوى في عام 2024، إذا استمرت العوامل المساهمة في ضعف النمو.

ويعتمد تحديد ما إذا كانت أغلب الاقتصادات المتقدمة، سوف تشهد هبوطاً ناعماً أو وعراً على عدة عوامل، فبادئ ذي بدء، من الممكن أن يخلف تشديد السياسة النقدية، الذي يعمل بفارق زمني، تأثيرا أعظم في عام 2024 مقارنة بما حدث في عام 2023. وعلاوة على ذلك، قد تؤدي إعادة تمويل الديون، إلى تحميل العديد من الشركات والأسر تكاليف خدمة ديون أعلى بكثير هذا العام والعام المقبل. وإذا أدت صدمة جيوسياسية إلى نوبة أخرى من التضخم، فسوف تضطر البنوك المركزية إلى تأجيل تخفيضات أسعار الفائدة. لكن يتطلب الأمر الكثير من تصعيد الصراع في الشرق الأوسط لدفع أسعار الطاقة إلى الارتفاع وإرغام البنوك المركزية على إعادة النظر في توقعاتها الحالية. وقد تدفع العديد من التهديدات التضخمية المصحوبة بالركود على مدى الأفق المتوسط، النمو إلى الانخفاض والتضخم إلى الارتفاع.

ثم هناك الصين، التي تشهد بالفعل هبوطاً وعراً. وفي غياب الإصلاحات البنيوية (التي لا يبدو أنها وشيكة)، فسوف تنخفض إمكانات نموها إلى أقل من 4% في السنوات الثلاث المقبلة، ثم تهبط إلى ما يقرب من 3% بحلول عام 2030. وربما ترى السلطات الصينية أنه من غير المقبول أن يكون النمو الفعلي أقل من 4% هذا العام. ولكن معدل النمو بنسبة 5% ليس من الممكن تحقيقه دون تحفيز الاقتصاد الكلي بشكل ضخم، وهو ما من شأنه أن يؤدي إلى ارتفاع نسب الاستدانة المرتفعة بالفعل إلى مستويات خطيرة.

ومن المرجح أن تنفذ الصين حافزاً معتدلاً يكفي لتحقيق نمو أعلى قليلاً من 4% في عام 2024. وفي الوقت نفسه، هناك ضغوط هيكلية على النمو ــ الشيخوخة المجتمعية، وتراكم الديون والعقارات، وتدخل الدولة في الاقتصاد، وغياب السياسة النقدية. شبكة أمان اجتماعي قوية – سوف تستمر. وفي نهاية المطاف، قد تتجنب الصين الهبوط الحاد الشامل في ظل ديون حادة وأزمة مالية، ولكن من المرجح أن يبدو الأمر وكأنه هبوط وعر في المستقبل، مع نمو مخيب للآمال.

ويتلخص أفضل سيناريو لأسعار الأصول والأسهم والسندات في الهبوط الناعم، ولو جزئياً، حيث أن سيناريو عدم الهبوط مفيد للاقتصاد الحقيقي، ولكنه سيئ بالنسبة لأسواق الأسهم والسندات، لأنه سيمنع البنوك المركزية من الصمود. من متابعة تخفيضات أسعار الفائدة. أما الهبوط الوعر فسيكون سيئاً بالنسبة للأسهم - على الأقل حتى يبدو الركود القصير الضحل، وكأنه قد وصل إلى أدنى مستوياته - ومفيد لأسعار السندات، لأنه يعني ضمنا خفض أسعار الفائدة عاجلا وبسرعة أكبر.

وأخيراً، من الواضح أن السيناريو الأكثر حدة للركود التضخمي، هو الأسوأ بالنسبة لكل من عائدات الأسهم والسندات.

وفي الوقت الحالي، يبدو أن أسوأ السيناريوهات هو الأقل احتمالا. ولكن أي عدد من العوامل، وخصوصاً التطورات الجيوسياسية، قد يكون سبباً في إفساد التوقعات هذا العام.