الجمعة 16 أكتوبر 2026 م
ربما يكون عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل عشر سنوات أهم مؤشر في العالم، وقد شهد تقلبات حادة على مدى أسابيع. فأجزاء من مئة من النقطة المئوية (أو ما يُعرف في المصطلحات المالية بنقاط الأساس) تُحدث فرقاً كبيراً في هذه السوق، لأن تكاليف اقتراض الخزانة تُشكّل أساساً لتكاليف كل شيء، بدءاً من الرهون العقارية وصولاً إلى سندات الشركات، كما أوردت مجلة «الإيكونومست».
وقد انخفض العائد إلى ما دون 4% في 27 فبراير، عشية حرب إيران، ثم قفز إلى ما فوق 4.4% بحلول 27 مارس، قبل أن يعود للانخفاض منذ ذلك الحين. بالنسبة للعديد من الأميركيين، يُمثل الفرق بين 4% و4.4% الفرق بين القدرة على شراء منزل جديد وعدم القدرة على ذلك.
ولا يقتصر الأمر على أميركا وحدها، فتكاليف اقتراض الحكومات تشهد تقلبات في كل مكان تقريباً. ففي 23 مارس، تجاوز عائد السندات البريطانية لأجل عشر سنوات 5.1%، وهو أعلى مستوى له منذ عام 2008. أما في ألمانيا، فقد بلغ 3.1%، وهو أعلى مستوى له منذ أزمة الديون السيادية في منطقة اليورو. وبلغ معدل الفائدة على السندات اليابانية 2.4% لأول مرة منذ عام 1997. وشهدت جميع الدول ارتفاعاً حاداً في عوائد السندات في أعقاب حرب إيران، ثم تراجعت خلال الأيام القليلة الماضية.
وقد يستنتج المراقبون المتفائلون أن انخفاض تكاليف الاقتراض أخيراً يعود إلى قرب انتهاء الأعمال العدائية في الشرق الأوسط، مما يسمح بتدفق النفط بحرية عبر مضيق هرمز. ففي نهاية المطاف، جاء انخفاض العائدات في وقتٍ بدا فيه الرئيس الأميركي دونالد ترامب يائساً بشكل متزايد لإنهاء الحرب، متأرجحاً بين التهديد بتدمير البنية التحتية الإيرانية والترويج للنجاح في محادثات السلام. ومع سعي ترامب لإيجاد مخرج، قد تتحسن احتمالات انخفاض تكاليف الطاقة وتخفيف الضغط على الميزانيات الحكومية، وهما عاملان من شأنهما خفض عائدات السندات.
مع ذلك، لا يسعى المتفائلون عادةً إلى العمل في مجال استثمار السندات. فالأمر برمته ينطوي على التفكير في مدى سوء الأوضاع المحتملة. وفي حالة الحرب الإيرانية، يعني هذا القلق من وحش الركود التضخمي ذي الرأسين: الركود الاقتصادي المصحوب بتضخم مرتفع. وتتقلب تكاليف الاقتراض بشدة لأن هذين الخطرين يؤثران عليها في اتجاهين متعاكسين.
فعندما يتوقع حاملو السندات ارتفاع التضخم، يطالبون بعوائد أعلى تعويضاً عن تآكل القوة الشرائية لرأس مالهم، ولأنهم يتوقعون أن ترفع البنوك المركزية أسعار الفائدة لكبح جماح الأسعار. وعندما يعتقدون أن النمو يتباطأ، يقبلون بعوائد أقل لأن تباطؤ الاقتصاد يقلل الطلب على رؤوس أموالهم، ولأن السياسة النقدية يُرجح أن تُخفف لتحفيز الاقتصاد.
وبشكل عام، فإن الحكومات التي شهدت أعلى ارتفاع في تكاليف الاقتراض هي الأكثر عرضة لضغوط التضخم الناجمة عن إغلاق مضيق هرمز. وتصدر منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية توقعات دورية للنمو والتضخم لأعضائها، ومعظمهم من الدول الغنية. تُعطي مقارنة المجموعتين الأخيرتين، المنشورتين في ديسمبر ومارس، صورةً عن كيفية تغير آفاقهما بسبب الحرب الإيرانية.
وقد رفعت منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية توقعاتها للتضخم في بريطانيا بأكبر قدر، متوقعةً تغيراً تراكمياً قدره نقطتان مئويتان خلال عامي 2026 و2027. ونتيجةً لذلك، ارتفع عائد السندات الحكومية لأجل عشر سنوات بأكثر من 0.4 نقطة مئوية منذ بداية العام، وهو أعلى من أي دولة ديمقراطية كبيرة وغنية أخرى في مجموعة السبع. (شهدت الهند، التي لم تنضم بعد إلى هذه المجموعة المختارة، ولكنها أيضاً مستوردة للطاقة، قفزات مماثلة في كل من توقعات التضخم وتكاليف الاقتراض).
أما في كندا، التي رفعت منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية توقعاتها للتضخم فيها بمقدار 0.3 نقطة مئوية فقط، فلم تشهد عوائد السندات لأجل عشر سنوات أي تغيير يُذكر.
وبالمقارنة، كانت التغييرات في توقعات النمو لمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية طفيفة. ولكن تم نشرها في 26 مارس، ومنذ ذلك الحين بدأ التشاؤم الطبيعي لحاملي السندات بالتسلل إليهم.
في بداية الأزمة، راهن المتداولون على أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيتوقف عن خفض أسعار الفائدة، بل وربما يرفعها، لاحتواء الآثار التضخمية لصدمة الطاقة. أما الآن، فهم يُسعّرون احتمالاً متزايداً لخفضها مرة أخرى. لإنصاف الحقيقة، تشير النظرية إلى أنه ينبغي لمحافظي البنوك المركزية تجاهل ارتفاع الأسعار الناجم عن صدمات جانب العرض، مثل أزمة الطاقة الحالية. ففي نهاية المطاف، لا يُسهم تشديد السياسة النقدية في حل نقص الإمدادات. إلا أن خفض أسعار الفائدة، حتى خلال موجة تضخمية قصيرة، قد يُفاقم الوضع، وهو خطر لا يُجازف به إلا إذا كان الاقتصاد بحاجة ماسة إلى الدعم.
كلما طال أمد إغلاق مضيق هرمز، تفاقمت هذه المخاوف. استندت توقعات منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية إلى افتراض أن نقص الطاقة سيبدأ بالانحسار في غضون أسابيع، وأن الاضطراب في عام 2027 سيكون "محدوداً". وتُقدّر المنظمة أن إغلاقاً أطول قد يُقلل الناتج المحلي الإجمالي العالمي بنسبة 0.5% العام المقبل، فيما يُضيف 0.9 نقطة مئوية إلى التضخم. إذا تحقق ذلك، فسيبقى متداولو السندات في حيرة من أمرهم لفترة من الوقت.
