انهيار الثقة يهزّ أسواق اليابان مع ارتفاع عوائد السندات وتراجع الين

دفع ابتعاد المستثمرين عن الين والسندات الحكومية اليابانية تكاليف الاقتراض إلى مستويات قياسية، ما أدى إلى اضطراب واسع في الأسواق وزاد الضغط على صنّاع السياسة الذين يحاولون توجيه الاقتصاد في مرحلة حرجة.

هذه الموجة البيعية، التي طالت أيضاً سوق الأسهم، جاءت بعد الإعلان عن خطة تحفيز ضخمة—وُصفت بأنها الأكبر منذ جائحة «كوفيد 19»—تعتزم رئيسة الوزراء الجديدة سناي تاكايتشي الكشف عنها يوم الجمعة.

ومن المتوقع أن ترفع الخطة مستوى الاقتراض في سوق دينٍ ضخم تبلغ قيمته كوادريليون ين (7 تريليونات دولار)، في وقت تفتقر فيه السوق إلى الدعم المستمر من «بنك اليابان» وشركات التأمين اليابانية.

وبعد 11 جلسة متتالية من تراجع السندات طويلة الأجل، وهبوط الين لسبعة أسابيع متواصلة وتزايد وتيرة الضغوط، تدقّ السوق ناقوس الخطر، في مشهد يعيد إلى الأذهان أزمة الثقة التي ضربت الأصول البريطانية عقب موازنة ليز تراس في 2022. كما تقلّص هذه الاضطرابات هامش المناورة أمام الحكومة والبنك المركزي لإعادة الاستقرار.

ويقول أليس كاوتني، رئيس إدارة الفوائد الدولية في شركة «فانغارد» بلندن لـ«رويترز»، إن الأسواق «تزداد قناعة بأن بنك اليابان يتأخر عن اللحاق بالركب»، مشيراً إلى أن تشديد السياسة النقدية أصبح «الخيار الوحيد» لوقف نزيف السندات طويلة الأجل.

لكن الضغوط لا تقع على البنك المركزي وحده؛ فالبيع المكثف أثار مخاوف واسعة، ودفع وزير المالية ساتسوكي كاتاياما إلى عقد اجتماع طارئ مع «بنك اليابان»، معلناً أن المسؤولين يتابعون التطورات «بحسّ مرتفع من القلق». ورغم ذلك، واصل الين الهبوط ليسجل أدنى مستوى في عشرة أشهر عند 157.78 ين للدولار، بينما قفزت عوائد السندات لأجل 30 و40 عاماً إلى مستويات تاريخية.

العائد المرجعي لأجل 10 سنوات ارتفع 11 نقطة أساس خلال أربعة أيام ليتجاوز 1.8%—أعلى مستوى في 17 عاماً—كما صعد حجم تداول العقود الآجلة على السندات إلى أعلى مستوى في سبعة أشهر.

ويعلّق جيمس آثي، مدير المحافظ في «مارلبورو» بلندن، قائلاً لـ«رويترز»: «المشهد مشابه تماماً لما حصل في بريطانيا، وللأسباب نفسها: البنوك المركزية ألغت لسنوات دور آليات التسعير الحقيقي، بينما أصبحت السياسات المالية الحلّ السهل للسياسيين. الظروف تغيّرت بالكامل، لكن صانعي القرار يرفضون التكيّف. تحدّي الأسواق مخاطرة كبرى».

إضراب غير معلن للمشترين

تزامن ارتفاع العوائد مع تراجع الين وضعف الأسهم، وهي تركيبة نادرة ومقلقة تعكس اهتزاز الثقة وتحوّلات هيكلية طويلة الأمد في السوق. ومن أبرز التطورات انفصال العلاقة التقليدية بين الين وفارق أسعار الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة.

فمنذ انتخاب تاكايتشي رئيسةً للحزب الحاكم—في خطوة مهدت لتوليها رئاسة الوزراء كأول امرأة في هذا المنصب—خسر الين نحو 6% أمام الدولار، رغم تقلّص فارق عوائد السندات الأميركية واليابانية بـ11 نقطة أساس.

ويقول فيشنو فاراثان، رئيس بحوث آسيا في «ميزوهو»، إن المستثمرين «إما يتبنون مقاربة: بيعوا اليابان، أو أن الروابط التقليدية لم تعد صالحة».

في الوقت نفسه، خفّض «بنك اليابان» مشترياته من السندات، كما أعادت شركات التأمين اليابانية توجيه محافظها بعيداً عن الاستحقاقات الشرائية، ما جعل المستثمرين الأجانب—الأكثر تقلباً عادة—المؤثر الرئيس في حركة الأسعار.

وتظهر بيانات «ميزوهو» أن شركات التأمين كانت بائعاً صافياً للسندات الطويلة جداً لثالث شهر على التوالي في أكتوبر، وهي أطول موجة بيع منذ 2004، بقيمة 276.7 مليار ين. كما تراجع زخم الشراء لدى المستثمرين الأجانب بشكل ملحوظ.

ويقول لي تشو، رئيس إدارة الدخل الثابت في «فيديليتي» هونغ كونغ: «ببساطة، لا يوجد مشترون جدد في الوقت الحالي». 

مأزق السياسة الاقتصادية

تشهد الحكومة ارتفاعاً حاداً في تكلفة تمويل خطة التحفيز، بينما يجد «بنك اليابان» نفسه أمام خيارين أحلاهما مرّ: رفع الفائدة بوتيرة أسرع رغم الضغوط السياسية، أو ترك الين يواصل الهبوط.

وقالت جونكو كويدا، عضو مجلس إدارة البنك المركزي، إن البنك «مستعد للتدخل» إذا قفزت العوائد بشكل مبالغ فيه. لكن الأسواق ترى في ذلك إشارة إلى احتمال ضعف إضافي للين، وهي نقطة يعتبرها وزير المالية مؤذية للاقتصاد.

فيما يقول نيك فيرز، مدير الاستثمار في «فانتج بوينت» بسنغافورة، إن التدخل «يتطلب طباعة الين لشراء السندات، ما سيؤدي غالباً إلى مزيد من الضعف للعملة»، موضحاً أنه خرج بالكامل من الاستثمار في اليابان منذ يناير.

ومع ذلك، لا توجد دلائل على خروج واسع من الأصول اليابانية. فقد ضخ المستثمرون الأجانب 6.25 تريليون ين في الأسهم خلال أكتوبر—أكبر تدفق صافي منذ 20 عاماً—وكانت السوق عند مستويات قياسية قبل أسابيع.

كما ساهمت المراكز المضاربية في الضغط على الين، مع تفكيك رهانات ضخمة كانت تتوقع ارتفاعه هذا العام. وإذا ارتفعت العوائد بما يكفي، قد يعود مستثمرون محليون وأجانب للاستفادة من الدخل المرتفع.

لكن في الوقت الراهن، تبدو شهية الشراء غائبة، مع عودة زخم «الصفقات المحمولة» التي تفضّل الاستدانة بالين الضعيف للاستثمار في عملات ذات عوائد أعلى.

ويقول مدير محافظ فضّل عدم الكشف عن اسمه لأنه غير مخوّل بالحديث للإعلام: «لا أرى أي سبب يدفعني لشراء السندات الحكومية اليابانية حالياً».